鋅冶煉產(chǎn)能的過剩局面不僅不會終結(jié)，甚至還會愈演愈烈。很長一段時間內(nèi)，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復蘇還需要繼續(xù)等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。 

鋅價自2011年9月以來一直在低位盤桓，今年更是不斷創(chuàng)出新低，鋅冶煉企業(yè)特別是需要外購的企業(yè)面臨持續(xù)虧損，即便擁有自有礦山的企業(yè)利潤同比也出現(xiàn)大幅下滑。目前業(yè)內(nèi)鋅冶煉環(huán)節(jié)的加工費為5000元/噸左右甚至更低，僅能勉強覆蓋冶煉環(huán)節(jié)的完全成本，在盈虧平衡點徘徊的企業(yè)開始借檢修著手減產(chǎn)，其減產(chǎn)是否會影響國內(nèi)的鋅供應(yīng)？需求方面，下半年，國內(nèi)“鐵公基”等基建投資再次發(fā)力，減產(chǎn)是否可以從供給端施力，改變鋅供給過剩的局面，從而擺脫鋅價一直以來的低迷態(tài)勢？

為此，新湖期貨研究所深入冶煉企業(yè)和礦企，對鋅產(chǎn)業(yè)進行了調(diào)研。調(diào)研分為兩個階段：第一階段主要了解陜西、甘肅等礦產(chǎn)富足地區(qū)部分鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)銷售及庫存情況；第二階段轉(zhuǎn)至湖南，調(diào)研部分中小礦企及對應(yīng)的冶煉企業(yè)生產(chǎn)狀況。

礦山利潤減薄 減產(chǎn)僅限小礦

我國西北地區(qū)鉛鋅礦產(chǎn)資源豐富，主要分布在甘陜青三省，現(xiàn)保有儲量：甘肅鉛274.40萬噸、鋅848.09萬噸；陜西鉛175.78萬噸、鋅294.10萬噸；青海鉛171.30萬噸、鋅240.38萬噸。湖南鉛鋅礦產(chǎn)資源也很豐富，現(xiàn)保有儲量：鉛246.75萬噸，鋅641.84萬噸，且富礦較多，大部分礦產(chǎn)地可開發(fā)利用。 

我們重點調(diào)研了湖南湘西地區(qū)礦山生產(chǎn)經(jīng)營情況，側(cè)面了解了陜甘廠壩鉛鋅礦的生產(chǎn)情況。總體來看，大中型礦山生產(chǎn)正常，較少有減產(chǎn)現(xiàn)象，主要原因是大中型鋅礦的采選完全成本不超過200元/噸原礦，在礦品位4（鉛鋅伴生）以上的情況下，按回采率85%來算（大型礦山的回采率可以達到85%—90%，中小礦山回采率只有50%左右），采選每金屬噸鋅礦成本為6000元左右（200×（100/4）/0.85=5882），在鋅精礦10000元/噸價格水平下，利潤較高，因此，很多礦山依舊維持滿產(chǎn)狀態(tài)。

小礦山的情況則較為復雜。一方面，由于品位下降，如湘西小型礦山品位就從前期的4%左右下降至1.5%—2%，帶動了浮選成本大幅增加。就調(diào)研的情況來看，部分采選廠品位0.9%就開始提取，此類礦石采選成本增加了近一倍。另一方面，該類礦山的回采率也較低，生產(chǎn)成本較高。隨著鉛鋅價格的低迷，小礦山開始保守生產(chǎn)。

不過當?shù)氐V山開采力度仍大于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，甚至部分礦山存在不計成本開采的現(xiàn)象，其主要原因是儲量永遠是不確定的資產(chǎn)，只有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)量，才是屬于自己的利潤，且儲存金屬比儲存礦產(chǎn)資源來得更為實在。除非采選成本高于精礦價格而無法繼續(xù)生產(chǎn)，即使微利，還是會開采下去。

值得注意的是，盈利的只是規(guī)模化礦山，目前小礦山的回采率約在60%—70%，成本較高，再加上湘西等地對小礦山進行了嚴厲整頓，目前接近一半的小礦山陷于半停產(chǎn)狀態(tài)。總體來看，大型礦山開工生產(chǎn)均正常，但小型礦山的開工率僅在50%左右。

鋅冶煉減產(chǎn)有限 過剩難消

根據(jù)前期我們對遼寧、福建等地以及此次陜西、甘肅、湖南鋅冶煉廠調(diào)研的情況，10萬噸規(guī)模以上企業(yè)開工率仍在70%以上，僅部分小企業(yè)存在減產(chǎn)或關(guān)停現(xiàn)象。小型企業(yè)開工率相對較低，在50%左右，其中冶煉規(guī)模在1000噸/月以下的幾乎全部停產(chǎn)。而產(chǎn)業(yè)鏈完備的規(guī)模型企業(yè)及自有礦山企業(yè)開工率較高，且因其未出現(xiàn)虧損，反而鼓勵超產(chǎn)，形成了薄利多銷局面。

1.中小型鋅廠減產(chǎn) 原料不足或為主因

我們主要走訪了以三立集團和太豐集團兩家公司為代表的湘西中小型鋅冶煉企業(yè)，了解到當?shù)匾睙捚髽I(yè)原料自給率料普遍在九成以上，但開工率僅為60%，原料供應(yīng)不足或為主因。湘西地區(qū)在一年前即開始了對礦山的重拳整理，冶煉企業(yè)的正常生產(chǎn)在此次整頓中受到?jīng)_擊，幾乎處于停產(chǎn)狀態(tài)，甚至周邊的鋅冶煉企業(yè)也因為礦山整頓出現(xiàn)了原料短缺。

對鋅冶煉產(chǎn)業(yè)的整頓或為減產(chǎn)的另一個原因。湘西在推進礦山整治過程中，同步推進了礦產(chǎn)品加工企業(yè)的戰(zhàn)略重組，其中實施的政策包括10萬噸以下冶煉企業(yè)合并或改擴建。調(diào)研了解到，三立集團帶頭整合優(yōu)勢小企業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)良資產(chǎn)合并重組，重組完成后其生產(chǎn)規(guī)模將達到15萬噸。太豐集團也在此次整頓中達到15萬噸的年生產(chǎn)能力。湘西地區(qū)這兩家主要冶煉廠原料近90%以上為自備，雖然鋅價低迷，但較為充裕的原料供給是企業(yè)產(chǎn)能逆市擴張的保障。同時，當?shù)剌^為豐富的電力資源也有效支持了企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營。

此外，由于成本上漲，冶煉廠利潤減薄甚至陷入長期虧損，不得不進行減產(chǎn)。據(jù)了解，目前礦企預(yù)留給鋅冶煉企業(yè)的加工費大概在5000—5500元/噸，這對于很多冶煉廠來說是虧損的。根據(jù)測算，正常情況下，資產(chǎn)折舊+輔料+能源電力、人工、管理費用的完全成本線要低于5000—5500/噸才能盈利。

對于部分虧損企業(yè)來說，一方面，是因為沒有自有礦山，且原料庫存周轉(zhuǎn)周期較長，全部依靠進口礦，一旦進口礦價格波動較大，其采購成本很容易被推高；另一方面，這類企業(yè)采購和銷售機制也不夠靈活，如將套期保值收益與現(xiàn)貨銷售分開核算，期貨方面不管是盈虧都需要報告和承擔責任，對套期保值非常謹慎，造成庫存折損，2011年類似冶煉企業(yè)就大規(guī)模計提存貨跌價準備，腐蝕了盈利甚至導致虧損。此外，部分國企負擔較重，因環(huán)保等原因需支付大筆拆遷費而使得噸折舊費較高。民企雖然人工成本較高，但在電力成本等方面有著極大優(yōu)勢。

由數(shù)據(jù)測算，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)最低含稅成本約14000元/噸，最高約15500元/噸。如果使用進口礦，成本還需上調(diào)600—1000元/噸。

總之，在冶煉加工方面，靠技術(shù)降低冶煉成本的邊際效應(yīng)較少，決定冶煉企業(yè)是否盈利的因素有兩個：一是電力單價（一噸鋅耗交流電3500度）；二是不能因金屬價格的波動腐蝕利潤。此外，較高的管理費用也成為鋅冶煉行業(yè)的邊際成本貢獻者。

2.規(guī)模企業(yè)減產(chǎn)有限

供應(yīng)過剩難消

此次調(diào)研的規(guī)模化企業(yè)主要為陜西有色、東嶺集團、白銀有色和五礦集團。四巨頭旗下?lián)碛械匿\冶煉產(chǎn)能均超過20萬噸，其中陜西有色商洛及漢中鋅業(yè)兩家企業(yè)總產(chǎn)能達到30萬噸，白銀有色鋅產(chǎn)能30萬噸，東嶺兩家冶煉廠產(chǎn)能超過30萬噸，五礦旗下株冶和水口山產(chǎn)能也在30萬噸以上。四巨頭均涉足鉛鋅礦業(yè)務(wù)，原料自給率較高，這也是其開工率高的重要保證。調(diào)研了解到，以上規(guī)模型企業(yè)中除東嶺由于自備礦山減產(chǎn)，導致原料供應(yīng)不足，從而閑置了近10萬噸產(chǎn)能外，其余各企業(yè)均開工正常，開工率達到90%以上。

規(guī)模化企業(yè)的開工率較高的原因有多個方面：第一，國企有當?shù)卣逻_的經(jīng)濟指標；第二，為了維持市場份額。第三，部分企業(yè)有自有礦山，而礦山這部分是盈利的。第四，開工生產(chǎn)是公司資金流通的保障。基于以上原因，大中型企業(yè)保持了超高開工率，在很大程度上保證了鋅供應(yīng)的穩(wěn)定，但同時也加劇了鋅過剩的局面。

庫存高企 鋅消費難言樂觀

1.冶煉廠庫存高企 賤賣以應(yīng)對銷售下滑

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，各大型企業(yè)銷售情況并不樂觀，部分企業(yè)銷售策略均存在不同程度的改變，長單取消，庫存積壓。這一方面是由于下游鍍鋅企業(yè)開工率變化較大，長單銷售存賤賣可能；另一方面由于現(xiàn)在上海現(xiàn)貨市場及區(qū)域報價較為低迷，冶煉企業(yè)存在惜售情緒，產(chǎn)成品庫存超出正常范圍。特別是西北地區(qū)，由于運輸不便等原因，下游客戶拿貨量減少，直接導致產(chǎn)成品積壓。而湖南地區(qū)由于靠近貿(mào)易集散地，加上運輸方便，鋅錠銷路相對順暢。

從側(cè)面了解的情況來看，鋅廠庫存較低情況也是有的，主要原因是部分企業(yè)資金緊張，不敢留有庫存。

2.銷售僅限貿(mào)易圈 未進入下游

調(diào)研了解到，大部分冶煉企業(yè)的銷售客戶群體為貿(mào)易商。受行情低迷影響，貿(mào)易商進銷量波動性較大，難以保證鋅錠穩(wěn)定長單的執(zhí)行。部分鋅錠貿(mào)易企業(yè)與下游合作非常少，客戶也是以貿(mào)易商為主，甚至接貨來源也是貿(mào)易商，下游客戶接貨不暢，也不敢貿(mào)然留有長單。另據(jù)了解，四川某大型鋅冶煉企業(yè)停產(chǎn)已一月有余，但市場仍能頻繁看到其品牌鋅錠交易。由此可以看出，鋅錠僅在貿(mào)易圈流轉(zhuǎn)，特別是在貿(mào)易集中的滬、粵等地，“搬磚頭”現(xiàn)象非常普遍，同一批貨要在市場流轉(zhuǎn)很多次，仍難以進入下游。

3.鍍鋅企業(yè)開工下滑 終端疲弱

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份，國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量為330.81萬噸，同比增長12％，連續(xù)5個月維持在300萬噸以上，然而鍍鋅板價格一路下滑，上海地區(qū)0.5mm鍍鋅板價格已跌至4750元/噸，這反映出鍍鋅板過剩的事實。根據(jù)相關(guān)調(diào)研信息，國內(nèi)鍍鋅企業(yè)7月份行業(yè)平均開工率為78%，較6月的79%下降了1個百分點。鍍鋅行業(yè)開工率自今年5月起已連續(xù)三個月出現(xiàn)下滑，開工率下滑的原因仍為終端需求疲弱。多數(shù)鍍鋅企業(yè)表示，受國內(nèi)房地產(chǎn)從嚴調(diào)控影響，終端訂單繼續(xù)下滑。據(jù)生產(chǎn)鍍鋅管的廠家反映，鍍鋅管主要用于水煤氣管、建筑腳手架以及消防設(shè)施，今年房市需求萎縮，訂單情況遠不及去年同期。此外，今年終端消費不振，導致企業(yè)成品庫存增多，這也使得企業(yè)開工率逐步下滑。對于8月份訂單預(yù)期，近五成企業(yè)表示較為悲觀，7月底訂單排至8月初，明顯低于同期的排至月底。在訂單不佳的情況下，部分企業(yè)將在8月份停產(chǎn)一周左右。另外，部分地區(qū)由于遭受了自然災(zāi)害，當?shù)劐冧\廠生產(chǎn)受阻。由此可以預(yù)計，受終端需求疲弱打壓，8月份鍍鋅行業(yè)開工率仍將繼續(xù)下滑。

鋅市復蘇還需等待

通過近兩周的鋅產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認為，鋅冶煉企業(yè)并未長期在成本線下運營，規(guī)模化礦山盈利能力仍然較好，大型民營鋅冶煉廠也沒有陷入“煉一噸虧一噸”的困境，成本線支撐的鋅價反彈邏輯很難成立。鋅價的反彈主要還是來自下游需求的向好，最終要看基建和汽車行業(yè)景氣度提升帶來的鍍鋅板的需求增長。就目前來看，既有需求仍難以消化鋅產(chǎn)量和現(xiàn)有庫存。

根據(jù)調(diào)研的情況，鋅冶煉產(chǎn)能的過剩局面不僅不會終結(jié)，甚至還會愈演愈烈。目前，盈利企業(yè)仍在擴張冶煉產(chǎn)能，而規(guī)模型企業(yè)及國有企業(yè)因種種原因不能關(guān)閉，這將導致鋅冶煉產(chǎn)能仍會繼續(xù)增長。不過隨著產(chǎn)能西遷（向西北等電力能源成本低的地方轉(zhuǎn)移）以及行業(yè)集中度的提高（淘汰的落后產(chǎn)能一般是規(guī)模較小的企業(yè)，而新增產(chǎn)能主要來自企業(yè)對規(guī)模效應(yīng)的追求），未來關(guān)注的重點應(yīng)是行業(yè)集中度，寄希望于巨大的鋅冶煉產(chǎn)能開工率的降低來提升鋅價的可能性較小。

因此，鋅產(chǎn)業(yè)供過于求狀態(tài)將會在今后很長一段時間內(nèi)存在，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復蘇還需要繼續(xù)等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。