上市公司紛紛下調所轄路段收費標準

國家交通部與發改委于2004年12月3日聯合下發《關于降低車輛通行費收費標準的意見的通知》,對第五、四類貨車收費標準的調整分別以第三類貨車收費標準的1.4倍和1.2倍為基準,最大降幅分別為30%和20%,從2005年1月1日起施行。
這本是綜合治理超載的輔助手段,希望通過降低運輸成本達到規范公路運輸秩序的目的,卻犧牲了路橋行業的短期利益。最近,皖通高速、寧滬高速等路橋行業上市公司紛紛公告下調所轄路段的收費標準,主營業務收入將不可避免地受到影響。但從長期來看,通過治理超載,可減少路面的損壞,進而降低公路維護成本；而重型貨車過路費的下調,又可刺激大型貨車運輸的發展,提高運輸效率,從而提高該類車輛的流量,這些又都可提升路橋公司的盈利能力。
而路橋行業2004年二級市場的走勢似乎對這種政策性風險的預期反應更為強烈。除了贛粵高速、現代投資、皖通高速等少數幾只股票走勢明顯強于大盤外,整個路橋板塊的走勢弱于大盤,大多數公路股的跌幅超過20%以上。究其原因,是由路橋行業的經濟特征和政策環境所決定的。
1、行業內高利潤率與低凈資產收益率并存
從財務指標來看,由于主營業務的壟斷性,路橋行業上市公司的平均主營業務利潤率和營業利潤率要明顯高于市場的平均水平；但其資產周轉率(即單位資產創收能力)卻比市場平均水平低3倍以上,再加之整個行業負債水平低下,導致凈資產收益率低于市場平均水平。
對于這種高主營業務利潤率和低凈資產收益率并存的現象,從路橋公司的經營角度,分別考察其收入和成本,可得到更為深刻的認識。
從收入來看,由于公司主營業務收入=車流量*收費水平,我們可作分項考察。
(1)車流量:由于高速公路投資大、建設周期長,特別是因為國土資源和線位資源具有不可再生性,因此在建設時必須要適當超前發展并保持一定的后備能力。我國目前新建的高速(高等級)公路其設計服務能力一般都要著眼于建成后20 年經濟和社會發展水平的需要,而我國的高速公路由于尚處于建設發展的初期階段,已有的高速公路投產期大多只有幾年的時間,交通量尚需一個過程才能達到設計交通量的水平,因此一定程度上導致了目前各條路段上的車流量基本上都低于設計通行量的現象。
另外,對于高速公路車流量,國外研究表明,只有當其形成網絡,連續運距達到800 公里左右時才能顯現它獨特的優勢,發揮其運輸效益。而我國高速公路里程雖然已達到了近3 萬公里,居世界第二位,但卻只相當于美國8.9萬公里的34%,相對于國土面積和人口數量而言,綜合密度只有0.22,僅為美國的13%。目前,全國302 個20 萬以上人口城市中只有184 個(61%)有高速公路連接,即使在經濟最發達、人口最稠密的東部沿海地區,高速公路依然沒有實現真正的網絡化服務。同時,根據國家高速公路建設規劃,到2020 年,也只能把目前人口在20 萬以上的城市全部連通,離發達國家目前的水平尚有不小的差距,一定程度上也制約了高速公路效益的發揮和車流量的增長。
(2)收費水平:目前各地區的高速公路收費標準按規定由各省相關部門制定,企業沒有決策權。從目前各地區現行的收費標準看,主要存在著以下問題。
首先,從總體上看,我國高速公路收費的絕對水平偏高。以收費最低的小轎車為例,雖然各地的收費標準不同,但大致集中在0.4元--0.6 元之間。這樣雖然目前我國私人汽車保有量迅速增加,但高昂的費用和林立的關卡嚴重限制了人們駕車長途旅行的愿望。對于貨車來講更是如此,由于公路運輸競爭激烈,對公路收費價格的敏感性更高,通行費支出的高低,已成為企業能否獲利及是否行走高速的重要因素。
其次,高速公路收費還存在著相對于平行老路收費偏高的現象。目前,我國大多數高速公路附近都存在一條等級相對較高的平行老路,因此,盡管平行老路的車流輛相對來講比較擁擠,路況也不是很好,但二者收費差額的存在,還是成為多數車輛尤其是貨車選擇使用老路的重要因素之一,造成了嚴重的車輛分流。
最后,目前各路橋公司擁有的路段在收費水平上大多處于地區內較高的水平,大幅度提價的可能性已不復存在。這樣在車流量不能快速增長的前提下,也限制了公司收入大幅度增長的可能性。
從公司的成本來看,路橋行業的成本除財務費用、管理費用、征收人員工資等相對可控的成本外,最重要的還是征收設備折舊、路產折舊和維護費用等剛性成本,它們在總成本中占了很大的比重。其中又以路產折舊和維護費用比重最高。
(1) 路產折舊
大多數路橋收費企業基本上采用車流量法計提折舊。高速公路(橋梁)的超前設計建造不可避免地會帶來建設成本高昂,也就導致了折舊費用的提高。另外,隨著經濟的發展和價格上漲,路橋建設的成本也在不斷提高。目前,即使在河南、陜西這樣一些中部省份,高速公路的造價也已突破了4000 萬元/公里,直接帶來了折舊和維護費用的上升。其次,由于各公司往往以在預測收費年限內設計最大車流量為計算折舊標準,不同程度地使得折舊標準較低。所以,公司在減少預計的車流量水平從而改變現行的折舊標準時,將導致折舊費用的上升。比如福建高速由于2002 年減少了預計的總車流量水平,就使其擁有的兩條高速公路的總折舊增加了1568 萬元,并使公司當年凈利潤減少了680 多萬元。
(2) 維護成本
在維護成本方面除了由于價格上漲、維護標準提高帶來的費用上升外,大量貨車超載帶來的路面損害也造成維護費用居高不下。
據專家測算,一條設計使用年限為15年的公路,如果行駛車輛軸載質量超出一倍,那該路的實際使用年限僅為設計使用年限的10%左右,即1年半到兩年。而治超行動之前,我國公路上的貨車軸載質量超限大都在85%以上,最多的甚至超過3倍以上,我國的高速公路往往建成3--5 年就需要進行一次大修,這也是高速公路開始實行計重收費的主要原因。國家目前綜合治理超載超限行動,將有利于高速公路公司維護成本的減少。
綜合以上分析,正是由于相對較少的車流量、基本不受上市公司控制的收費標準,以及剛性的甚至不斷提高的折舊和維護費用,導致了路橋類上市公司雖然身處壟斷行業,但盈利能力并不高,企業的經營存在著很大的被動性,財務指標表現出高利潤率與低凈資產收益率并存的現象。
2、政策性風險存在于路橋公司整個經營期內
高速公路本屬于公共物品,但在我國政府財力有限的情況下,實行BOT的方式,使高速公路成為了混合物品。在政府越來越注重投資環境、降低投資成本以吸引外來投資的情況下,公路收費權有可能被政府買斷,收費價格也有下降的趨勢,公司勢必面臨國家產業政策變化和可持續經營的風險。另外,公司自主獲利能力較弱,地方政府的補貼和稅收優惠政策對公司業績影響很大。
路橋行業與交通運輸業、上證A股財務指標比較
平均主營利潤率(%) 資產周轉率 凈資產收益率(%)
2001 2002 2003 2004H 2001 2002 2003 2004H 2001 2002 2003 2004H
上證A股 19.23 20.35 20.63 20.89 0.52 0.44 0.44 0.24 7.31 6.54 7.97 5.67
交通運 33.42 32.71 27.10 31.34 0.23 0.29 0.31 0.18 6.99 7.4 5.75 5.43
輸業
路橋 45.67 50.70 50.64 61.03 0.12 0.15 0.15 0.08 5.11 5.59 6.87 3.91